Đến lượt Citigroup “nói tốt” về chứng khoán Việt Nam

Pvd

11:21 (GMT+7) - Thứ Hai, 27/2/2012

Đơn giản hóa thì thế này.

Hơn chục năm KTVN tăng trưởng nóng đầu tư. Chủ yếu nóng về “phi sản xuất”: TC, CK, NH và BĐS. Trong khi đó tăng trưởng “xản xuất” thì thiếu về “chất lượng” (cải tiến công nghệ, hiệu quả quản lý) thấp. Cho nên tăng trưởng GDP phụ thuộc vào vế “phi sản xuất” là chính.

Bỏ qua việc lý giải nguyên nhân ban đầu dẫn đến sự tăng trưởng khu vực “phi sản xuất” nhanh hơn tăng trưởng khu vực “xản xuất”, rằng tại sao đầu tư “phi sản xuất” lại có lợi nhuận cao hơn đầu tư “xản xuất”. Chỉ xem, sau đó điều gì sẽ xảy ra, hậu quả như thế nào.

Những hậu quả cơ bản sẽ là:

- Các sản phẩm được sản xuất luôn có giá cả cao hơn giá thành. Thành thử tốc độ tăng trưởng luôn chậm hơn tốc độ lạm phát. Tăng trưởng càng nhanh, lạm phát càng mạnh.

- Tốc độ “tăng trưởng” khả quan nếu tính theo VND, nhưng nếu tình theo tỷ giá thực thì không khả quan như vậy, khiến tăng trưởng “tiêu dùng” ngày càng mâu thuẫn và ngây khó khăn cho tăng trưởng “tái đầu tư”. Khả năng vừa đáp ứng yêu cầu cải thiện đời sống dân sinh, vừa thỏa mãn nhu cầu tái đầu tư nhằm tăng trưởng cho sản xuất ngày một trở nên khó khăn.

- Sau mỗi chu kỳ kinh tế số dư “tích lũy” được chuyển dần từ khu vực “sản xuất” sang khu vực “phi sản xuất” khiến cho sự mất cân đối giữa hai khu vực ngày càng lũy tiến trầm trọng. Khả năng đáp ứng nhu cầu tự “tái đầu tư” của khu vực “sản xuất” trở nên ngày một khó khăn, khiến khu vực này suy yếu. Ngược lại, hiện tượng đầu tư tràn lan “đầu tư chéo”, “đầu tư vòng quanh” xuất hiện và ngày càng phổ biến trong khu vực “phi sản xuất”. Dẫn đến “tăng trưởng thực” giảm, “tăng trưởng ảo” tăng, lạm phát và lãi xuất tín dụng ngày càng “phi mã!”... Cho đến khi sự tăng trưởng “thần kỳ” của “phi sản xuất” rõ ra – là một “câu chuyện” – mà nền kinh tế buộc phải (chủ động hoặc bị động) giải quyết.

Bây giờ nhìn lại. Ngoài “cơ cấu lại”, phục hồi khu vực “sản xuất”, cân bằng tỷ lệ đầu tư giữa hai khu vực “sản xuất” và “phi sản xuất” thực ra vẫn đang chỉ là “câu chuyện” của tương lai. Còn đa phần các biện pháp CS của các nhà điều hành vĩ mô trong năm 2011 cho đến thời điểm hiện tại thực chất đang chỉ nhằm giải quyết trước mắt, “câu chuyện” hôm nay.

Việc trước mắt là việc giải quyết khối tài sản “tích lũy” của khu vực “phi sản xuất” đang tồn đọng trong nền kinh tế, không thể đưa vào “tái đầu tư” được. Việc này suôn sẻ thì giá trị khối tài sản ấy được giải phóng, tạo tiền đề cho tín dụng hạ lãi xuất cơ bản. Khi đó dòng tiền cho cung ứng cho khu vực “sản xuất” mới hồi phục và các tác động thứ cấp sẽ lần lượt được hiện thực hóa...

Thị trường CK là thị trường của xu thế, là thị trường đi trước đón đầu. Cho nên nó hồi phục sớm vào thời điểm này cũng không có gì là quá phi lý. Chỉ chứng tỏ đa số các NĐT đã tin tưởng khả năng thành công của các biện pháp chính sách vĩ mô, rằng “độ trễ chính sách” đã tiến tới gần thời điểm cuối cùng của nó...

Các chuyên gia, NĐT ngoại “nói tốt” về chứng khoán Việt Nam, có nên tin hay không?

Tùy thuộc nhận định của mỗi người về khả năng thành công và thời điểm các CS của CP phát huy hiệu quả. Theo tôi, tạm thời: “50/50”. Còn cẩn trọng hơn, đợi đợt điều chỉnh tới đây lập đáy ta sẽ ...cân nhắc chính xác hơn.

Nếu các NĐT chốt lời bằng cách xả hàng ồ ạt, nghĩa là xu thế tăng trưởng trung hạn chưa được tin tưởng. Ngược lại, họ rải dần theo từng phiên, hoặc kết hợp đảo hàng luôn thì chứng tỏ tăng trưởng chung hạn đang được đánh giá là xu thế. (Còn nếu 50/50 nghĩa là “nửa tin nửa ngờ”, đi ngang, lướt sóng tốt!).

Theo PVD thì xu thế TTCK sắp tới phụ thuộc vào kết quả đánh giá (lòng tin) vào “hiệu quả” và “thời điểm” phát huy tác dụng của loạt chính sách vĩ mô 2011 nhiều hơn tất cả các tin tốt tin xấu khác.

Kịch bản mong đợi như sau: Hạn chế tăng trưởng tín dụng xấu => Đầu cơ BĐS thoái hàng, BĐS giảm về “giá gốc” => Tiền từ BĐS quay về lưu thông (trả nợ NH và tái đầu tư cho “xây dựng” BĐS) => Lạm phát bắt đầu giảm, lãi xuất tín dụng “không bảo cũng hạ!” => tiền vào khu vực “sản xuất” kinh tế có xu thế hồi phục trở lại và ...tại thời điểm này khu vực KTNN bắt đầu bán vốn ra thị trường nhằm hạn chế tăng trưởng “nóng” của TTCK.

(Rất tiếc không có điều kiện ra sàn để “trực kiến” xem đã xuất hiện các NĐT mới đến nộp tiền hay chưa, xin nhờ mọi người!)