Nhìn lại năm 2024 ngành dệt may đã kết thúc với mức tăng trưởng cổ phiếu 23% vượt trội hơn so với mức tăng 10% của chỉ số VN-Index nhờ các doanh nghiệp dệt may trong nước ghi nhận kết quả tích cực, cụ thể MSH tăng 49%, TNG 46%, TCM 30%, và VGT 23%.

Tuy nhiên, các doanh nghiệp sản xuất sợi lại có hiệu suất kém vượt trội hơn, như STK và ADS giảm lần lượt 5% và 24%. Nhiều công ty may mặc đã đạt mức tăng trưởng doanh thu Q3/2024 so với cùng kỳ cao kỷ lục, đứng đầu là MSH với 45%, TNG 12%, và TCM 20%. Kết quả này khẳng định lại lợi thế cạnh tranh toàn cầu của Việt Nam trong khi các công ty Trung Quốc đã bán phá giá sợi trong năm, gây ảnh hưởng kém tích cực đến nhu cầu từ các doanh nghiệp sản xuất sợi trong nước, doanh thu STK và ADS giảm 19% so với cùng kỳ.

Nhận định về triển vọng ngành dệt may năm 2025, theo Mckinsey, các doanh nghiệp bán lẻ vẫn lo ngại về tâm lý và nhu cầu chi tiêu của người tiêu dùng, vì vậy tăng trưởng của ngành trên toàn cầu dự kiến đến từ mức tăng trưởng sản lượng khiêm tốn chủ yếu ở mức một con số thấp, thay vì nhờ giá bán.

Người tiêu dùng có thể sẽ tiếp tục thích mua sắm tại các cửa hàng hoặc cửa hàng bán lẻ giá rẻ trong năm 2025 khi họ vẫn thắt chặt chi tiêu. Khi thương mại toàn cầu đang thay đổi trước mối đe dọa áp thuế toàn cầu của Tổng thống Trump, các thương hiệu có khả năng tăng cường đa dạng hóa nguồn cung ứng ở châu Á, đặt nền tảng cho chuyển dịch đơn hàng (nearshoring).

Đánh giá về tác động của chính sách thương mại, theo SSI Research, dệt may là một trong những ngành nhạy cảm nhất trước các mức thuế tiềm ẩn của Tổng thống Trump, do Mỹ chiếm hơn 40% kim ngạch xuất khẩu dệt may của Việt Nam.

Theo OTEXA, Việt Nam đứng thứ hai về nhập khẩu quần áo vào Mỹ sau Trung Quốc. Có nhiều khả năng thuế thông minh sẽ được áp dụng để nhắm vào các mất cân đối thương mại cụ thể. SSI đánh giá tích cực đối với ngành dệt may sau xu hướng tái định vị chuỗi cung ứng tiếp diễn, và khả năng Mỹ đưa sản xuất trở lại trong nước là khá khó khăn.

Theo kịch bản cơ sở, SSI Research cho rằng mức thuế ngành dự kiến áp cho Việt Nam khoảng từ 10-20% sẽ thấp hơn mức áp cho Trung Quốc. Nhập khẩu hàng may mặc và dệt may của Mỹ đã chuyển dần khỏi Trung Quốc, nhanh nhất kể từ năm 2010, giảm 13% thị phần trong năm 2023 so với năm 2019.

Do đó, các thị trường như Ấn Độ, Bangladesh và Việt Nam dự kiến sẽ trở thành các nguồn cung cấp quan trọng, khi Trung Quốc liên tục mất đi lợi thế cạnh tranh về chi phí do chi phí lao động tăng khoảng 40% trong giai đoạn 2019-2023. Chi phí lao động trung bình mỗi giờ của Việt Nam hiện ít hơn một nửa so với Trung Quốc.

Lưu ý rằng Ấn Độ có tỷ lệ sản phẩm may mặc không đạt tiêu chuẩn chất lượng cao nhất trong năm 2023, còn Bangladesh đã phải chuyển gần 40% đơn đặt hàng sang các thị trường khác trong nửa cuối năm 2024 do gián đoạn chính trị. Do đó, Việt Nam dự kiến sẽ dẫn đầu về xuất khẩu trong năm 2025 nhờ lợi thế chi phí, tốc độ ra thị trường và kỹ năng, dù gặp thách thức về thuế tiềm ẩn.

Theo đó, SSI đánh giá tích cực đối với ngành, qua việc các công ty có đơn đặt hàng đến hết Q1/2025, cùng với các đơn đặt hàng trước từ các thương hiệu trước khi có điều chỉnh thuế. Chỉ số Dollar có thể vẫn mạnh có thể giúp hầu hết các công ty xuất khẩu ghi nhận thu nhập ngoại hối ròng, trừ những công ty có khoản vay bằng USD cao như STK.

Trong năm 2025, dự kiến các công ty trong phạm vi nghiên cứu sẽ đạt mức tăng trưởng doanh thu dưới 15%, trở lại mức tăng trưởng CAGR trung bình từ 13-15% trong giai đoạn 2015-2019. Tăng trưởng doanh thu dự kiến sẽ được thúc đẩy nhờ tăng trưởng sản lượng thay vì nhờ giá bán, khi người tiêu dùng vẫn chú trọng vào giá trị, trong khi Việt Nam ít có khả năng đàm phán để tăng giá. Các nhà bán lẻ chịu thuế, nên các nhà sản xuất có khả năng sẽ giảm giá để chia sẻ gánh nặng chi phí với các nhà bán lẻ.

Dự báo biên lợi nhuận gộp của ngành đi ngang trong năm 2025 so với năm 2024. Bất kỳ sự cải thiện nào của biên lợi nhuận gộp có thể đến từ tỷ lệ đơn đặt hàng FOB cao hơn trong tổng doanh thu. Chi phí vận chuyển vẫn biến động, ảnh hưởng đến biên lợi nhuận ròng - đặc biệt là trong nửa đầu năm 2025 khi dự kiến sẽ có đơn đặt hàng trước.

Giả định chi phí vận chuyển sẽ tăng trung bình từ 5-10% so với cùng kỳ trong năm 2025 so với mức chi phí cao trong năm 2024. Tuy nhiên, thu nhập ngoại hối ròng có thể bù đắp cho mức tăng này do chỉ số DXY tăng mạnh, ít nhất là trong nửa đầu năm 2025. Dự báo tỷ giá USD/VND sẽ giảm khoảng -3% trong năm 2025, sau khi giảm khoảng -4% trong năm 2024.

Kỳ vọng MSH, TNG và TCM sẽ đạt mức tăng trưởng lợi nhuận lần lượt là 18%, 15%, và 15%, thấp hơn so với mức CAGR trung bình lịch sử là 24% trong giai đoạn 2015-2019, khi biên lợi nhuận gộp trung bình giảm 500 điểm cơ bản, biên lợi nhuận gộp của nhà bán lẻ giảm. Giá bán thấp hơn do tâm lý người tiêu dùng yếu làm giảm biên lợi nhuận của cả chuỗi cung ứng xuống mức thấp.

Về mặt định giá, ngành Dệt may đang giao dịch gần với mức P/E trung bình lịch sử là 10x. Mức này khá hợp lý do có biến động về thuế quan, đồng thời mức này cũng phản ánh phần nào kỳ vọng Việt Nam sẽ hưởng lợi từ xu hướng chuyển dịch đơn hàng theo kịch bản cơ sở. Với mức tăng trưởng lợi nhuận kỳ vọng từ 15-18%, mức P/E mục tiêu khoảng 10-11x cho năm 2025.