Lo ngại găm giữ ngoại tệ tạo áp lực lên tỷ giá

Những ngày đầu tháng 8/2025, lãi suất cho vay VND trên thị trường liên ngân hàng neo ở mức cao trên 5%/năm và giảm dần trong các tuần sau đó. Đến ngày 22/8, lãi suất cho vay VND qua đêm ở mức 4,8%/năm, thấp hơn mức cao nhất là xấp xỉ 6,7%/năm được thiết lập ngày 8/7/2025.

Lãi suất cho vay VND qua đêm trung bình trong tháng 8 đạt khoảng 5%, dẫn đến mức chênh lệch dương giữa VND-USD trong tháng qua. Điều này cho thấy chênh lệch lãi suất VND-USD không phải là yếu tố gây áp lực đối với tỷ giá.

Cập nhật các bản tin thị trường cho thấy trên thị trường 1, mặc dù lãi suất huy động niêm yết của đa số các ngân hàng thương mại không thay đổi nhiều so với tháng trước, các ngân hàng bắt đầu có chính sách cộng thêm lãi suất với mức từ 0,3-0,5 điểm phần trăm đối với các khoản tiền gửi có điều kiện.

Trong tháng 8/2025, Ngân hàng Nhà nước tiếp tục duy trì cho vay qua kênh cầm cố, lượng cho vay cầm cố giảm từ mức đỉnh gần 221 nghìn tỷ đồng còn xấp xỉ 199 nghìn tỷ đồng tại ngày 22/8. Lượng cho vay cầm cố tập trung ở kỳ hạn 14 ngày (khoảng 73 nghìn tỷ đồng) và kỳ hạn 28 ngày (khoảng 76 nghìn tỷ đồng).

Tính từ ngày 1 đến ngày 22/8, nhà điều hành hút ròng nhẹ khoảng gần 8.000 tỷ đồng thông qua thị trường mở, đảo chiều so với lượng bơm ròng gần 86 nghìn tỷ đồng trong tháng 7/2025.

Trên thị trường thế giới, chỉ số DXY có những đợt phục hồi ngắn nhưng không cho thấy xu hướng đảo chiều rõ ràng. Tính từ đầu năm 2025 đến nay, DXY đã giảm khoảng 9%.

Theo một số báo cáo phân tích mới đây, tại Hội nghị Kinh tế Jackson Hole (22/8/2025), Chủ tịch Fed đưa ra thông điệp ôn hòa hơn về triển vọng cắt giảm lãi suất trên cơ sở bi quan hơn về thị trường lao động và kỳ vọng về tác động “một lần” của thuế quan lên lạm phát. Hợp đồng tương lai của Fed đã chuyển sang dự báo khả năng cắt giảm lãi suất vào tháng 9/2025 là 87%, tăng so với mức 75% tại ngày 21/8.

Trong khi xác suất cắt giảm lãi suất trong cuộc họp tháng 9 tới là rất cao, triển vọng Fed cắt giảm lãi suất vào tháng 10/2025 vẫn đang ở mức 50:50, điều này cho thấy thị trường vẫn chưa hoàn toàn bị thuyết phục về một chu kỳ cắt giảm lãi suất mạnh mẽ và liên tục của Fed.

Diễn biến chỉ số DXY trong thời gian tới sẽ phụ thuộc nhiều vào triển vọng cắt giảm lãi suất của Fed nhưng giới phân tích nhận định xu hướng chính là giảm. Đây được coi là yếu tố bên ngoài thuận lợi đối với điều hành tỷ giá của Ngân hàng Nhà nước Việt Nam.

Mặc dù vậy, VND vẫn mất giá thêm khoảng 0,4-0,6% trong tháng 8. So với đầu năm, VND đã mất giá khoảng 2,8-3,6% trên thị trường chính thức và tự do.

Tại báo cáo vĩ mô công bố ngày 26/8, Công ty Chứng khoán Rồng Việt nhận định nhu cầu USD trong nước tăng có nguyên nhân đến từ giao dịch thực nhưng cũng có thể đến từ tình trạng găm giữ USD trong bối cảnh Ngân hàng Nhà nước đang thực hiện chính sách tiền tệ nới lỏng.

Do chỉ có các tổ chức tín dụng có trạng thái ngoại tệ âm mới có thể đăng ký mua, tỷ giá đã có nhịp giảm kỹ thuật sau biện pháp điều hành của Ngân hàng Nhà nước. Tuy nhiên, giới phân tích cho rằng áp lực đối với tỷ giá sẽ chưa có thay đổi cơ bản và bền vững nếu nhu cầu ngoại tệ từ nay đến cuối năm tiếp tục tăng.

Cập nhật từ các bản tin thị trường cho thấy sau khi bán ngoại tệ can thiệp vào tháng 1/2025, Ngân hàng Nhà nước đã mua ròng nhẹ trở lại từ tháng 2 đến tháng 5, tổng giá trị mua vào trong giai đoạn này khoảng 2,8 tỷ USD.

Như vậy, trong khi yếu tố bên ngoài đang tạo điều kiện thuận lợi cho điều hành tỷ giá thì áp lực từ nhu cầu ngoại tệ trong nước, đặc biệt là nguy cơ găm giữ USD lại nổi lên như rủi ro chính trong ngắn hạn.

Diễn biến này đặt ra thách thức nhất định đối với chính sách nới lỏng tiền tệ hiện hành, đòi hỏi Ngân hàng Nhà nước phải theo dõi sát tình hình và có các biện pháp can thiệp phù hợp nhằm ổn định tỷ giá và giữ vững niềm tin thị trường.