Kết quả kinh doanh của doanh nghiệp đang tăng trưởng mạnh, định giá của phần lớn danh mục vẫn ở mức thấp bất thường, trong khi Việt Nam tiếp tục phát triển thị trường vốn sâu rộng hơn để phục vụ giai đoạn tăng trưởng tiếp theo.

Quỹ ngoại Vietnam Holding vừa có cập nhật hiệu suất đầu tư tháng 7 trong đó nhấn mạnh: Thị trường chứng khoán Việt Nam đã mang đến cho nhà đầu tư một tháng 7 đầy thất vọng.

Giá cổ phiếu giảm mạnh, thanh khoản suy yếu và biến động quay trở lại. Điều đáng chú ý là sự thất vọng không chỉ đến từ việc thị trường giảm điểm, mà còn bởi đà giảm diễn ra đúng thời điểm kết quả kinh doanh quý 2 được công bố với mức tăng trưởng vượt đáng kể kỳ vọng.

Chỉ số VNAS giảm 7,5% trong tháng, trong khi lợi nhuận toàn thị trường Việt Nam tăng 36,6% trong quý 2, với tăng trưởng cả năm vẫn được kỳ vọng ở mức khoảng 20%. Một số khoản đầu tư lớn nhất của VNH cũng ghi nhận mức tăng trưởng lợi nhuận đáng kể.

Nền kinh tế tiếp tục duy trì tốc độ tăng trưởng tích cực, với GDP tăng 8,2% trong quý 2. Xuất khẩu tăng 25% so với cùng kỳ năm trước trong tháng 7 và tăng 21,7% trong 7 tháng đầu năm. Doanh số bán lẻ tăng 14,5% trong tháng, trong khi giải ngân đầu tư công đạt 16,3 tỷ USD, tương đương gần 42% mục tiêu cả năm. Hoạt động sản xuất tiếp tục mở rộng, với chỉ số PMI cho thấy sản lượng, đơn hàng mới và xuất khẩu tiếp tục tăng trưởng. 

Nhập khẩu thậm chí tăng nhanh hơn, tăng 41,4% trong tháng 7 và 34,8% trong 7 tháng đầu năm, khiến thâm hụt thương mại lên 20,5 tỷ USD. Tuy nhiên, như đã được lưu ý trong những tháng gần đây, điều quan trọng nằm ở cơ cấu hàng hóa nhập khẩu của Việt Nam. Nhập khẩu máy tính, điện tử và linh kiện tăng 82,6%, chiếm gần 40% tổng kim ngạch nhập khẩu, phần lớn trong số này được sử dụng cho các nhà máy và chuỗi cung ứng phục vụ xuất khẩu trong tương lai.

Khu vực doanh nghiệp có vốn đầu tư nước ngoài tiếp tục duy trì thặng dư thương mại đáng kể, trong khi khu vực doanh nghiệp trong nước vẫn thâm hụt lớn. Vì vậy, thách thức dài hạn của Việt Nam không chỉ là duy trì tăng trưởng xuất khẩu, mà còn phải tạo điều kiện để các doanh nghiệp trong nước có thể nắm bắt được nhiều hơn giá trị được tạo ra từ hoạt động sản xuất và các chuỗi cung ứng của đất nước.

Chi phí tài trợ cho toàn bộ quá trình tăng trưởng này đang trở thành một yếu tố ngày càng quan trọng. Lạm phát giảm từ 4,7% trong tháng 6 xuống 4,5% trong tháng 7, nhưng lãi suất vẫn tương đối cao khi các dự án cơ sở hạ tầng lớn cạnh tranh nguồn vốn dài hạn.

Trong bối cảnh tín dụng tăng nhanh hơn tiền gửi, các ngân hàng Việt Nam đang được đặt trước yêu cầu hỗ trợ tham vọng đầu tư của nền kinh tế. Việc phát triển sâu hơn thị trường trái phiếu và thị trường cổ phiếu ngày càng trở thành một phần quan trọng của lời giải.

Điều này đặt câu chuyện nâng hạng Việt Nam lên Thị trường mới nổi thứ cấp của FTSE Russell vào một bối cảnh rộng hơn. Vị thế Thị trường mới nổi thứ cấp sẽ giúp Việt Nam mở rộng khả năng tiếp cận nguồn vốn từ các tổ chức quốc tế.

Triển vọng dòng vốn nước ngoài là tín hiệu đáng hoan nghênh sau một năm khối ngoại bán ròng kéo dài, nhưng câu chuyện lớn hơn nằm ở quá trình tiếp tục phát triển thị trường vốn của Việt Nam khi nền kinh tế ngày càng lớn và có mức độ chuyên sâu cao hơn.

Tháng 7 là một tháng khó khăn đối với VNH. Giá trị tài sản ròng (NAV) giảm 9,8%, so với mức giảm 7,5% của Chỉ số Vietnam All Share. Cổ phiếu gây tác động tiêu cực lớn nhất là PNJ, giảm hơn 50% sau những cáo buộc liên quan đến việc một cựu quản lý của công ty con làm giả giấy chứng nhận kim cương. VNH đã ngay lập tức giảm tỷ trọng khoản đầu tư sau khi đánh giá những tác động có thể xảy ra đối với lợi nhuận.

Ở những khoản đầu tư khác, đà điều chỉnh diễn ra trên diện rộng. Tuy nhiên, các doanh nghiệp cơ bản lại đang mang đến một bức tranh hoàn toàn khác. EPS quý 2 của MWG tăng 101%, HPG tăng 50%, MBB tăng 40%, VPB tăng 72% và Digiworld (DGW) tăng 165%.

Việc giá cổ phiếu giảm trong khi lợi nhuận tăng đã đưa danh mục VNH xuống mức chỉ 8,8 lần lợi nhuận ước tính năm 2026, so với 11,2 lần của Chỉ số Vietnam All Share và 12,5 lần của VN Index.

MWG, hiện là một trong hai khoản đầu tư lớn nhất của VNH cùng với HPG, với tỷ trọng 10,4% NAV, là một ví dụ điển hình cho chiến lược mà quỹ đang tìm kiếm. Hoạt động kinh doanh điện máy và điện tử tiêu dùng đã phục hồi mạnh, trong khi chuỗi cửa hàng Bách Hóa Xanh tiếp tục mở rộng và cải thiện khả năng sinh lời.

Vietcap gần đây đã nâng đáng kể dự báo lợi nhuận, với lợi nhuận ròng hiện được kỳ vọng tăng khoảng hai phần ba trong năm nay, trong khi cổ phiếu đang giao dịch ở khoảng 9 lần lợi nhuận dự báo năm 2026, thấp hơn đáng kể mức trung bình 10 năm. Sự kết hợp giữa tăng trưởng lợi nhuận, quy mô và định giá là yếu tố lý giải tại sao MWG vẫn nằm trong nhóm những khoản đầu tư có mức độ tin tưởng cao nhất.

Đến cuối tháng 7, VNH giảm 15% tính từ đầu năm, so với mức giảm 6,9% của Chỉ số Vietnam All Share. Đây là một khởi đầu đầy biến động của năm tài chính, nhưng kết quả kinh doanh từ các doanh nghiệp trong danh mục cho thấy cần phân biệt rõ giữa diễn biến giá cổ phiếu và những gì đang thực sự xảy ra bên trong hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp.

Tháng 8 đã bắt đầu với diễn biến tích cực hơn khi VNH phục hồi khoảng 5%, trong khi sự kiện nâng hạng FTSE được chờ đợi từ lâu của Việt Nam vào ngày 21 tháng 9 đang đến gần. Quỹ không kỳ vọng việc phân loại lại thị trường sẽ ngay lập tức làm thay đổi toàn bộ thị trường, nhưng thời điểm này đáng chú ý khi danh mục tiếp tục được điều chỉnh để thích ứng với cấu trúc đang thay đổi của thị trường Việt Nam.

Kết quả kinh doanh của doanh nghiệp đang tăng trưởng mạnh, định giá của phần lớn danh mục vẫn ở mức thấp bất thường, trong khi Việt Nam tiếp tục phát triển thị trường vốn sâu rộng hơn để phục vụ giai đoạn tăng trưởng tiếp theo.

"Vì vậy, có lẽ cần nhìn nhận những khó khăn của tháng 7 trong một bối cảnh rộng hơn. Giá cổ phiếu gây thất vọng, nhưng nhiều doanh nghiệp trong danh mục vẫn tiếp tục tạo ra kết quả ở yếu tố quan trọng nhất: lợi nhuận. Khi tháng 8 đã trở nên sáng sủa hơn và sự kiện nâng hạng vào tháng 9 đang đến gần, khoảng cách giữa giá cổ phiếu và nền tảng cơ bản của doanh nghiệp có thể cuối cùng cũng đang dần được thu hẹp", quỹ nhấn mạnh.