Trong một sự dịch chuyển hiếm thấy, các nhà đầu tư nước ngoài hiện đang mua nhiều cổ phiếu Mỹ hơn trái phiếu kho bạc Mỹ...

Thay đổi này diễn ra giữa bối cảnh lo ngại rằng lạm phát và khối nợ công ngày càng tăng của Mỹ đang làm suy yếu vị thế "không rủi ro" của trái phiếu chính phủ Mỹ.

Tờ báo Financial Times dẫn một phân tích của ngân hàng Deutsche Bank dựa trên dữ liệu của Bộ Tài chính Mỹ cho thấy dòng vốn quốc tế rót vào cổ phiếu Mỹ đã đạt trung bình 2,8% tổng sản phẩm trong nước (GDP) của Mỹ trong vòng 1 năm tính đến tháng 6 năm nay, vượt qua tỷ lệ 2% của trái phiếu kho bạc Mỹ. Đây là lần đầu tiên trong thế kỷ này, ngoại trừ những giai đoạn ngắn trong đại dịch Covid-19 và sau cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu, cổ phiếu Mỹ vượt qua trái phiếu kho bạc Mỹ về mức độ hấp dẫn đối với nhà đầu tư nước ngoài.

Sự thay đổi này phản ánh sức hút ngày càng lớn của thị trường chứng khoán Mỹ, với chỉ số S&P 500 đang trên đà đạt mức tăng hai con số năm thứ tư liên tiếp. Theo dữ liệu từ FactSet, đầu tư lớn vào trí tuệ nhân tạo (AI) đã thúc đẩy biên lợi nhuận của các doanh nghiệp niêm yết lên mức cao mới, là động lực chính cho xu hướng tăng này của thị trường.

Trong khi đó, vai trò truyền thống của trái phiếu kho bạc Mỹ như một tài sản không rủi ro trên phạm vi toàn cầu đang chịu áp lực ngày càng lớn khi các nhà đầu tư trở nên thận trọng hơn với việc mua nợ của các chính phủ có mức nợ nần chồng chất như Mỹ và đặt câu hỏi về tính độc lập của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed). Tuần này, lợi suất trái phiếu trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm đã vượt qua ngưỡng tâm lý chủ chốt 5%, đạt mức cao nhất kể từ năm 2007.

Ông George Saravelos, trưởng bộ phận nghiên cứu ngoại hối toàn cầu tại Deutsche Bank, nhận định đây là một "sự thay đổi lớn trên thị trường tài sản Mỹ", phản ánh thực tế rằng "bảng cân đối tài sản tư nhân của Mỹ đang mạnh mẽ, trong khi bảng cân đối tài sản công vẫn tiếp tục xấu đi".

Ông Saravelos cũng cho rằng giá trị của đồng USD hiện nay có thể phụ thuộc nhiều hơn vào dòng vốn chảy vào cổ phiếu Mỹ hơn là vào trái phiếu kho bạc Mỹ, đồng nghĩa rằng đồng bạc xanh có thể mạnh lên khi khẩu vị rủi ro của nhà đầu tư tăng. Điều này sẽ đánh dấu một sự thay đổi so với mô hình giao dịch trước đây của đồng USD, khi đồng tiền này có xu hướng tăng giá trong các giai đoạn mà nhà đầu tư nước ngoài bán tháo các tài sản có độ rủi ro cao hơn và đổ xô mua trái phiếu kho bạc Mỹ như một nơi trú ẩn an toàn.

Áp lực mất giá tài sản Mỹ đã xuất hiện từ đầu năm ngoái sau khi Tổng thống Donald Trump áp thuế quan đối ứng vào đầu tháng 4, gây ra lo ngại rằng thời kỳ thống trị của Mỹ trên thị trường tài chính có thể đang suy yếu, ảnh hưởng đến cả cổ phiếu Mỹ, trái phiếu Mỹ và đồng USD.

Tuy nhiên, tâm lý "bán tháo tài sản Mỹ" này nhanh chóng nhường chỗ cho nỗi lo của nhà đầu tư về việc bỏ lỡ các khoản lợi nhuận tiếp theo từ cổ phiếu AI, đẩy các chỉ số chứng khoán ở Phố Wall lên các mức cao mới. Trong khi đó, thị trường trái phiếu kho bạc Mỹ vẫn chịu áp lực bán, khi tài sản này bị cuốn vào những lo ngại rộng lớn hơn về mức nợ công cao của Mỹ và áp lực lạm phát toàn cầu gia tăng do xung đột ở Vùng Vịnh.

Ông James Turner, trưởng bộ phận trái phiếu thị trường mới nổi toàn cầu tại công ty BlackRock, nhận định: "Trái phiếu chính phủ không còn hoàn toàn ‘không rủi ro’ như trước đây. Với mức thâm hụt ngân sách chính phủ Mỹ như hiện nay, nếu chính phủ là một thực thể doanh nghiệp, bạn sẽ không nói rằng đó là một tình huống không rủi ro".

Đồng thời, khối nợ của chính phủ Mỹ đã vượt qua con số 40 nghìn tỷ USD vào tháng trước trong khi Washington tiếp tục thâm hụt ngân sách, làm gia tăng lo ngại rằng quỹ đạo tài khóa của Mỹ là không bền vững.

Lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 30 năm đã tăng từ 4,83% vào đầu năm lên mức 5,32% hiện nay. Ông Matt Rowe, nhà quản lý danh mục đầu tư cao cấp tại Man Group, cho biết: "Tôi chưa bao giờ nghe thấy nhiều lo ngại và tranh luận xung quanh ý nghĩa thực sự của 'không rủi ro' như hiện nay".

Các nhà đầu tư với mối lo lắng ngày càng tăng về trái phiếu kho bạc Mỹ đã "nhanh chóng đối mặt" với các vấn đề tương tự, chẳng hạn như việc phát hành tăng lên trên các thị trường trái phiếu khác, ông Rowe nói thêm. "Trong một bước ngoặt kỳ lạ, cổ phiếu dường như đang cạnh tranh để giành lấy những dòng vốn đầu tư đó” ông nói.

Đầu tháng này, quỹ đầu tư quốc gia trị giá 2,3 nghìn tỷ USD của Na Uy đã đề xuất cắt giảm khoảng 80 tỷ USD trong danh mục đầu tư trái phiếu kho bạc Mỹ và thay vào đó mua các khoản nợ như chứng khoán Mỹ được bảo đảm bằng các khoản vay thế chấp nhà do các cơ quan chính phủ bảo lãnh.

Lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ duy trì xu hướng tăng bất chấp kế hoạch của Bộ trưởng Tài chính Mỹ Scott Bessent về tăng cường mua lại trái phiếu kho bạc kỳ hạn dài. Thông báo của Bộ Tài chính Mỹ vào tuần trước về việc tăng gấp ba quy mô của mỗi đợt mua lại lên 6 tỷ USD đã khiến các nhà đầu tư thất vọng.

Ngược lại, chỉ số S&P 500 đã tăng khoảng 12% trong năm nay, khi lợi nhuận doanh nghiệp bùng nổ đã cho phép các nhà giao dịch bỏ qua những cảnh báo về hậu quả từ tình trạng bế tắc ở eo biển Hormuz và giá năng lượng tăng vọt. Theo FactSet, các doanh nghiệp thành viên chỉ số này đã ghi nhận mức tăng trưởng lợi nhuận 52% so với cùng kỳ năm trước trong quý 2/2026, hoặc 34% nếu không tính Amazon và Alphabet - hai công ty đã báo cáo những khoản tăng đột biến trong cổ phần mà họ nắm giữ trong các công ty AI khác.

Tuy nhiên, một số nhà đầu tư và nhà phân tích vẫn thận trọng rằng thị trường chứng khoán Mỹ có thể bắt đầu chịu ảnh hưởng bất lợi nếu lợi suất trái phiếu tiếp tục tăng, làm tăng chi phí vay của doanh nghiệp và tăng sức hấp dẫn của đầu tư trái phiếu.

Ông Michiel Plakman, trưởng bộ phận cổ phiếu toàn cầu tại công ty quản lý quỹ Robeco, nhận định: "Việc bán tháo trái phiếu là 'điều đáng lo ngại nhất trên thị trường cổ phiếu'. Nếu có vấn đề trên thị trường trái phiếu, thường thì điều đó sẽ gây rắc rối cho cổ phiếu".